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机构研报

05
12月

随着资管新规(征求意见稿)的出台,净值法估值成为债券资管产品未来的改革方向,本文回顾已按净值法计价的公募债基发展历程并寻找相关启示。

净值法估值是债券资管产品未来的改革方向。11月17日中国人民银行等五部委发布的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》提出,金融机构对资产管理产品应当实行净值化管理,净值生成应当符合公允价值原则,及时反映基础资产的收益和风险。参照目前公募基金对于净值的定义,资产管理计划净值=资产管理计划净资产/资产管理计划份额,资产管理计划净资产=资产管理计划总资产-总负债。实践中,部分资管产品采用预期收益率,造成基础资产的风险不能及时反映在产品价值上;而金融机构没有将投资收益超过预期收益率的部分给投资者,而是转化为管理费或者直接纳入中间业务收入。根据证监会规定,基金估值的目的是为了准确、真实地反映基金相关金融资产和金融负债的公允价值。

公募债基规模近三年扩张较快,目前总净值约1.65万亿。截至11月28日,全国已发公募产品全部基金数量4616只,资金净值达11.19万亿元,其中债券型基金资产净值达1.65万亿,占比14.74%。近十年来,债券型基金发展迅速,基金数量规模有无到有,逐渐增加到1177只,资产总份额也由最初的37亿成长为1.6万亿份。今年截至11月,债券基金份额负增长428亿元。

净值法计价的公募债基,同样具有顺市场周期的发展规律。净值法计价的公募债基,在本轮债券牛市期间份额数增长约4倍。虽然市场担忧成本法转为净值法后,会抑制债券资管产品的规模,但根据采用净值法计价的公募债基情况看,其份额增长在债券牛市期间同样是很快的。纯债公募基金净值年化收益率在2015年一度超过15%,但近期已回落至0%附近。从wind基金指数来看,长期纯债型基金增速自2016年底有所放缓,但总体呈增长趋势。

债市策略方面,本次资管新规征求意见稿公布后,市场担忧成本法估值转为净值法,会抑制债券资管的规模。但若考察采用净值法估值的公募债基,其份额及净值均在此前债券牛市中快速增长。可见债券类资管产品对资金的吸引力,很大程度来自于债券牛市本身,而非估值方法。即便未来改为净值法估值,只要债券收益率本身到了足够有吸引力的水平,仍可吸引大量资金投资。对于近期债市,我们保持10年期国债收益率将在3.8%-4.0%中枢附近波动的观点不变。

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  • 生产日期:2017年12月05日 08点06分
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